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东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：需求下滑影响业绩，产能充足静待行业复苏》，本报告对国茂股份给出增持评级，当前股价为20.44元。

国茂股份(603915)
投资要点
疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑：
2022Q1-Q3 公司营收 20.3 亿元，同比-9.95%；归母净利润 2.9 亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-17.6%。 在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。 Q3 单季度营收 6.9 亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润 1.1 亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-22.4%。 Q3 业绩同比下滑主要系 2021 年同期基数较高，业绩环比下滑主要系： 1） 7-8 月份高温天气导致开工受阻； 2） 3 月常州疫情影响部分产品交货，延迟至 4 月交货导致 Q2 基数相对较高。
盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于 Q4 体现
2022Q1-Q3 销售毛利率 26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。 单季度看 Q3 销售毛利率 26.05%，同比-3.1pct， 环比-0.7pct， Q3 毛利率环比下滑主要系： 1） 尽管原材料价格自 8 月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2） Q2 出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。 2022Q1-Q3 销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。 2022Q1-Q3 公司期间费用率 10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率 2.9%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率 8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为 4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。 Q3 单季度销售净利率 16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。
通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间
公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。
①通用减速机： 针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；
开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。 ②捷诺传动： 继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。 ③工程机械业务： 顺利通过中联重科审核，并于 6 月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。 ④工业齿轮箱业务： 通过引入外资团队，对原有的大功率 PV 系列减速机进行升级，升级后的 HB 系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于 2022 年 6 月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。 ⑤精密传动： 公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的能力。
盈利预测与投资评级： 考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.14（下调 14%） /6.26（下调 4%） /8.05（下调 4%）亿元，当前市值对应 PE 分别为 33/22/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安黄琨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.49亿，根据现价换算的预测PE为14.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）