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华金证券股份有限公司李蕙近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《动力电池厂商加速扩产，驱动公司业绩大幅增长》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为133.8元。

骄成超声(688392)
事件内容：10月28日盘后，公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.88亿元，同比增长43.64%；实现归属于母公司的净利润0.86亿，同比增长80.31%。
22Q3公司业绩增长超预期，增速较上个季度继续提升。2022年前三季度，公司实现营业收入同比增长43.64%，实现归母净利润同比增长80.31%、扣非后归母净利润同比增长54.76%。比较2022上半年公司收入同比增长33.82%、归母净利润同比增长69.37%，22Q3业绩增速进一步提升。同时，以2022Q3单季度来看，Q3当季公司实现营业收入1.43亿元、同比增长64.37%，实现归母净利润0.31亿元、同比增长103.15%；公司单季度净利润增长出现倍增。
从单位盈利能力来看，22Q3公司毛利率及费用率均有所上行，净利润率总体波动不大。1）前三季度公司综合毛利率为51.4%，比较上半年公司综合毛利率49.14%，毛利率有明显上移；而从单季度比较看，比较22Q3和21Q3毛利率水平，其单季度毛利率分别为55.3%和57.74%，三季度单季毛利率同比反而略有下降。我们倾向于认为公司毛利率或会跟随销售产品结构差异而呈现小幅波动。2）前三季度公司三费占比为29.38%，较上半年三费占比28.49%继续抬升；其中，三季度单季度来看，公司三费占比达到30.88%。具体分类来看，费用端的上升主要是由于销售费用和研发费用投入提速；我们预计或与公司合作客户不断扩容及新品研发持续推进有关。
公司业绩提速，预计与终端新能源汽车消费景气及下游动力电池厂商加速产能布局有关。1）从公司动力电池焊接设备的终端消费市场新能源汽车来看，2022年持续高景气，销量逐季加速抬升；根据中汽协数据，新能源汽车销售持续高温，三季度单季新能源汽车销量达到196.7万辆，较二季度单季度销量134.2万辆继续快速增长；2）从公司在动力电池厂商的代表终端客户来看，宁德时代作为公司第一大客户，2022年资产支出呈现高速增长，预计产能建设正加速推进，对于公司超声设备需求或也将持续旺盛。根据宁德时代发布的三季报来看，22Q3固定资产743.1亿元、较21年末固定资产412.8亿元增幅达到330.3亿元，预计期间有大量产能投产并转固；同时，截至22Q3，宁德在建工程依旧有388.7亿元待陆续投产。而宁德时代6月份已经收到约450亿定增募集资金，根据规划，主要用于扩充产能。
投资建议：公司三季度业绩超预期。公司作为国内少有能够提供优质可靠动力电池超声波焊接设备的厂商，已经进入宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内主要动力电池厂商设备供应链，中短期有望继续受益于动力电池景气扩产及新工艺应用带来的需求爆发；而中长期依托公司较强的解决方案开发能力，公司在新业务和新产品布局有望逐渐取得突破，发展持续向好。综合考虑，基于短期国内新能源汽车销售热度不退并屡超预期，动力电池扩产可能会加速推进；我们略微上调了公司盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为1.35、2.01和3.05元，首次给予买入-B的投资评级。
风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一、市场容量相对较小，客户集中度高及大客户依赖，重要零部件进口占比较大险，下游动力电池行业增速放缓或下滑，动力电池制造自动化系统各期收入不均衡等风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为136.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骄成超声（688392）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）