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东吴证券股份有限公司袁理,赵梦妮近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：固废增长稳健，燃气依旧承压》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为18.38元。

瀚蓝环境(600323)
投资要点
事件： 2022 年前三季度公司实现营收 96.10 亿元，同增 34.89%，归母净利润 8.68 亿元，同减 6.56%。单三季度实现营收 34.75 亿元，同增35.05%，归母净利润 3.18 亿元，同增 5.47%。
固废作为核心增长动力， 项目投产贡献稳健增长。 2022 前三季度，固废实现收入 52.44 亿元，同增 43.46%，占比主营收入的 55.80%，净利润7.51 亿元，同增 32.03%，增长来自于在手垃圾焚烧项目陆续投产、环卫业务规模扩大。 截至 2022 年 9 月底， 公司垃圾焚烧项目总规模达 34250吨/日（不含参股项目）， 其中已投运 26050 吨/日，在建 4550 吨/日，筹建 650 吨/日， 未建规模 3000 吨/日， 吨上网电量提升至 321.91 度。
燃气量价提升，受制成本上行盈利仍然承压。 2022 前三季度， 能源收入30.04 亿元，同增 31.25%，占主营收入的 31.97%，收入增加主要系天然气销量增加及销售均价提升所致。 净利润亏损约 0.8 亿元，较去年同期下降约 1.8 亿元，其中 Q3 盈利约 0.1 亿元，较 Q2 盈利下降主要系 Q3气源成本再次上涨，进销差价较 Q2 有所缩窄所致。面对国际能源价格上涨，公司持续推进与政府部门沟通天然气价格机制，促进上游气源供应多元化&结构多样化，加强与供应商+客户+政府多边协调，拓展燃气工程&非燃业务，以期缓解燃气成本压力，恢复能源板块盈利能力。
供水受疫情影响保持平稳，排水运营收入增加。 2022 前三季度， 供水收入 7.07 亿元，同减 1.77%，系疫情影响供水工程&售水量下滑所致。排水收入 4.43 亿元，同增 35.40%，主要受益于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、 生活污水管网及泵站运营业务收入增加，此外公司亦积极推进 5 个污水处理厂扩建项目及农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，以扩大水环境综合治理业务盈利规模。
费用管控良好，期间费用率下降 2.6pct 至 9.88%。 2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.17pct、下降 1.06pct、下降0.63pct、下降 0.74pct 至 0.97%、 4.48%、 0.61%、 3.83%。
固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。十四五期间我国将推进 100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。
盈利预测与投资评级： 我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力有望持续提升盈利规模，燃气业务有望迎来修复。 我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测 13.72/16.36/18.96 亿元，对应 2022-2024 年PE 为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧， 政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.17%，其预测2021年度归属净利润为盈利12.93亿，根据现价换算的预测PE为11.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瀚蓝环境（600323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）