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西南证券股份有限公司朱会振近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《Q1主业表现亮眼，盈利能力迎来改善》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为36.75元。

中炬高新(600872)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收13.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.50亿元，同比-5.5%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-7.1%。
主业增长表现亮眼，渠道下沉持续推进。23Q1美味鲜子公司实现营收13.3亿元，同比+7.9%。分产品看，23Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入8.3/1.6/1.1/2.1亿元，同比分别+11%/+0.4%/+1%/+5.2%，酱油维持较快增速主要受益于公司推广政策有效实施；此外因春节期间主销区人口外流，鸡精鸡粉和食用油增速有所放缓。分销售模式看，分销/直销收入分别同比+9.5%/-32.1%。分区域看，23Q1公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，其中中西部及北部区域得益于春节期间返乡人员增加，带动需求提升。报告期内，公司经销商数量净增长52家至2055家；全国地级市开发率达92.9%,区县市场累计开发率达70.1%
成本压力逐步放缓，降费提效提升主业盈利能力。23Q1公司整体毛利率为31.4%，同比下降0.9pp，主要系商品房销售均价相较同期下降所致；其中美味鲜毛利率为31.2%，同比+0.5pp，主要得益于原材料价格下降及产品结构持续优化。费用方面，23Q1整体销售费用率同比-0.2pp至8.6%；管理费用率同比+1.4pp至6.4%；美味鲜方面，23Q1销售费用率同比-0.5pp至8.7%，主要系业务费及直营电商费用缩减，管理费用率同比+0.3pp至4.9%。综合来看，得益于降费提效及结构升级，23Q1美味鲜净利率同比+0.4pp至12.3%。
主业经营持续改善，23年业绩值得期待。1）产品端方面，公司将持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。2）渠道端方面，公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续发力市场精细化开发，23年预计经销商数量有望突破2200家。3）内部治理方面，随着公司股权结构逐步清晰，销售人员军心逐渐稳定。在2023年餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下，公司产品矩阵持续丰富，内部经营管理持续改善，叠加原材料成本下行，23年业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.96元、1.16元、1.35元，对应动态PE分别为38倍、31倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券林佳雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.81亿，根据现价换算的预测PE为37.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级18家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为42.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）