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东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：非水泥主业贡献增长动能，看好利润筑底回升》，本报告对华新水泥给出增持评级，当前股价为14.75元。

华新水泥(600801)
投资要点
事件：公司披露2023年一季报，实现营业收入66.3亿元，同比+7.1%，归母净利润2.5亿元，同比-63.1%，基本符合我们的预期。
非水泥主业推动收入增长，水泥均价下滑导致毛利率下行：（1）23Q1营业收入同比+37.7%，23Q1全国P.O42.5水泥均价同比下降86元/吨，全国水泥产量同比+4.1%，公司表现明显优于行业，我们预计主要是由于骨料、混凝土等非水泥主业以及海外业务贡献增量；（2）23Q1实现毛利率20.2%，同比下滑6.1pct，预计主要是水泥销售均价下滑的影响。
期间费用率提升，盈利水平或已筑底。（1）23Q1期间费用率为12.8%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/6.0%/0.2%/1.0%，同比分别+0.5/+0.6/+0.1/+0.2pct；公司各项期间费率均有所提升，其中销售/管理费率提升较大，我们预计主要是由于差旅费等费用增加；（2）23Q1实现净利润2.8亿元，销售净利率为4.3%，同比下滑6.5pct，Q1水泥均价下行导致净利率承压，预计盈利水平已经筑底。
经营性现金流同比转正，资产负债率小幅提升：（1）23Q1实现经营活动净现金流3.3亿元，同比22Q1转正，且高于公司一季度净利润水平；
（2）23Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.3亿元，同比-31.3%；截至一季度末公司带息债务为187.5亿元，环比22Q4增加12.7亿元，资产负债率52.4%，环比22Q4提升0.4pct。
Q1或为盈利底部，需求回升和行业自律改善有望推动水泥盈利修复。
一季度错峰停产执行严格，奠定水泥价格反弹态势，但随着生产线开工率上行，库存回到上升趋势，价格逐步承压。中期来看，基建实物需求落地、房建需求企稳有望推动供需平衡继续改善，叠加行业竞合修复，区域自律增强，水泥主业盈利有望延续底部回升趋势。
盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善，非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，我们调整公司2023-2025年归母净利润至34.3/40.0/45.1亿元（预测前值为39.2/46.2/49.7亿元），4月28日收盘价对应市盈率9.0/7.7/6.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邹戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.64亿，根据现价换算的预测PE为8.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华新水泥（600801）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）