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西南证券股份有限公司龚梦泓,夏勤近期对欧普照明进行研究并发布了研究报告《深入变革效率提升，Q1恢复性增长》，本报告对欧普照明给出增持评级，当前股价为20.83元。

欧普照明(603515)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收72.7亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润7.8亿元，同比下降13.6%；实现扣非后归母净利润6.3亿元，同比减少9.2%，主要是上年同期交易性金融资产投资收益和政府补助较多。Q4单季度实现营收20.6亿元，同比下降23.2％；实现归母净利润2.8亿元，同比下降2.1%。2023Q1实现营收15亿元，同比增加3.3%；实现归母净利润1亿元，同比增加47.8%。公司拟每10股派息5元，合计分红3.7亿元，分红率为47.1%。
境内营收承压，海外业务快速拓展。分地区来看，境外营业收入6.9亿元，同比增长3.3%。公司坚持全球化自主品牌发展战略，海外业务不断扩大营销版图，公司海外业务聚焦重点市场，持续优化渠道布局，实现了营利双增的良性发展。公司实现境内营业收入65亿元，同比降低19.4%。在房地产周期波动和照明需求低迷等因素拖累，2022年公司境内收入有所承压。我们推测公司家居事业部下滑较多，商用事业部和电商事业部均有所承压。展望后续来看，我们认为公司积极拓展线上线下渠道，发展商用业务，海外市场也在持续开拓。在照明需求逐步恢复的背景下，预期公司经营稳步向好。
盈利能力稳步提升。2022年，公司综合毛利率为35.7%，同比提升2.7pp。其中Q4单季度毛利率为40.3%，同比提升15.4PP。我们认为公司毛利率显著提升主要原因有三：（1）公司持续推进产品技术及部件的平台化开发，产品开发采购生产成本降低，生产效率提升；（2）上年同期海运费计入成本导致毛利率基数较低；（3）产品结构优化推动盈利优化，2022年线上核心产品的智能化占比超过35%，智能产品销售进一步增长。费用率方面，公司销售费用率为15.8%，同比持平；管理费用率为9.5%，同比提升2.5pp；财务费用率为-0.5%，同比降低0.8pp。综合来看，公司净利率同比提升0.5PP至10.8%。
Q1盈利能力改善。2022年在行业形式严峻的背景下，公司深化内部变革，推进数字化转型，运营效率提升，综合竞争实力增强。随着照明需求的好转，2023Q1营收实现额恢复性增长。此外，公司Q1盈利能力得到明显提升。2023Q1公司毛利率为36.8%，同比提升5.4pp。我们推测公司（1）深入数字化变革，成本持续优化；（2）原材料价格回落叠加公司产品结构优化，公司毛利率得到明显提升。综合来看，公司净利率为6.5%，同比提升2.1PP。
多元化渠道建设稳步推进。（1）家居渠道方面，公司持续布局全屋智能照明领域，开拓超150家全屋智能体验馆。（2）商用渠道方面，公司凭借多年的行业经验提供多元化的照明解决方案，截至2022年底，公司在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目，重点项目节电率超过55%。（3）电商渠道方面，公司不断优化产品结构，重视线上智能化产品的布局，推动智能产品销售占比提升。（4）海外市场方面，公司一方面通过扩大零售流通网络覆盖，实现渠道下沉。另一方面，重点市场发力工程渠道，推动海外业务快速发展。
盈利预测与投资建议。随着照明需求的逐步恢复，公司修炼内功，综合竞争实力进一步强化，有望逐步实现良性增长，预计公司2023-2025年EPS分别为1.18/1.32/1.47元，维持“持有”评级。
风险提示：市场竞争风险、房地产行业波动风险、原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.19亿，根据现价换算的预测PE为15.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）