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中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：营收保持高增，重点项目持续推进》，本报告对厦门钨业给出增持评级，当前股价为19.54元。

厦门钨业(600549)
事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入482.23亿元，同比增长51.40%；实现归母净利润14.46亿元，同比增长22.68%；实现扣非归母净利润12.36亿元，同比增长19.97%；基本每股收益0.31元/股。
投资要点：
公司主要产品营收保持增长。2022年公司钨钼等有色金属产品/稀土业务产品/电池材料产品/房地产及配套管理营业收入分别为126.34/58.98/285.96/0.97亿元，分别同比增长18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%；毛利率分别为24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%，分别比2021年减少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。钨钼业务方面，2022年公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品销量继续增长，钨钼等有色金属业务实现营业收入131.60亿元，同比增长20.09%；实现利润总额14.51亿元，同比增长3.69%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长14.02%。2022年公司稀土业务实现营业收入61.40亿元，同比增长27.81%；实现利润总额3.17亿元，同比增长38.63%。因上年同期稀土业务板块的数据包含厦钨电机业务，而2022年该业务不在合并范围内，若剔除该事项影响，公司稀土业务利润总额同比增长17.04%。公司稀土氧化物、稀土金属产品受益于产品价格上涨及产品结构持续优化，利润总额同比增长;磁性材料产品采取优化产品与客户结构、内部降本、工艺改进等措施应对原料成本上涨的影响，盈利能力和利润总额同比增长；发光材料产品因公司及时有效调整经营策略，利润总额同比增长。公司持续开拓三元材料市场，积极巩固钴酸锂的市场份额。全年公司三元材料销量4.64万吨，同比增长71.32%，其中高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销量同比显著增加，规模效应进一步显现，盈利能力持续提升。钴酸锂销量3.32万吨，市场份额仍稳居龙头地位。2022年，公司产品单吨毛利提升，上游锂、钴、镍等主要原材料价格同比上涨，在行业通行的“主要原料成本+加工费+目标利润”的定价模式下，公司锂电正极材料产品毛利率同比被动下降。2022年公司能源新材料业务实现营业收入287.42亿元，同比增长80.52%；实现利润总额12.41亿元，同比增长95.03%。房地产业务方面。2022年度公司房地产业务实现营业收入1.80亿元，同比增长7.12%；利润总额-4.37亿元，同比增亏1.09亿元，主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致。
公司重点项目持续推进。宁化行洛坑钨矿、都昌金鼎碎矿系统抛废富集项目已逐步投产。博白县油麻坡钨钼矿建设项目目前正在进行矿山建设前期准备工作。厦门金鹭硬质合金工业园项目一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计2023年底陆续投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计于2024年底完成建设，搬迁预计于2025年进行。泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目预计2025年下半年项目建设完成。厦门金鹭同安精密刀具工业园项目可转位刀片生产线项目已逐步投产；整体刀具生产线项目预计2023年下半年陆续投产。九江金鹭刀片毛坯项目预计2023年上半年项目建设完成。厦门虹鹭细钨丝产线建设项目细钨丝产线设备项目已逐步投产；光伏用钨丝产线建设项目目前处于厂房建设、设备制作阶段，预计2023年下半年项目建设完成。成都鼎泰新材料建设项目中钼新材料项目预计2023年进行投产。韩国厦钨氧化钨生产基地项目预计2024年上半年项目建设完成。长汀金龙高性能稀土磁性材料项目高性能稀土永磁材料扩产项目已逐步投产；节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目预计2024年下半年项目建设完成。长汀金龙稀土二次资源回收项目目前正在进行前期准备工作，预计2024年上半年项目建设完成。厦门钨业与赤峰黄金合资设立参股子公司赤金厦钨开发老挝稀土资源项目目前正在进行前期的勘探和申请证照等相关准备工作。厦钨新能海璟基地、厦钨新能宁德基地、厦钨新能四川雅安磷酸铁锂项目、福泉厦钨新能源厦钨新能与中色国贸合资设立参股子公司中色正元建设正极材料前驱体项目均有序推进。
维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入562.38/631.89亿元至522.38/602.89亿元，调整2023/2024年归母净利润22.02/28.16亿元至20.04/25.08亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.41元、1.77元和2.16元，按照4月26日19.37元的收盘价计算，对应的PE分别为13.71倍、10.96倍和8.96倍。近期欧美衰退预期增强，美联储加息不确定性有所增强，金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）钨、钼和稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.38亿，根据现价换算的预测PE为11.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门钨业（600549）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）