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西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对嘉益股份进行研究并发布了研究报告《Q1延续景气趋势，市场份额进一步提升》，本报告对嘉益股份给出买入评级，当前股价为28.86元。

嘉益股份(301004)
业绩摘要：2022]年公司实现营收12.6亿元，同比+115.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+230.9%；实现扣非净利润2.7亿元，同比+254.7%。单季度来看，2022Q4公司实现营收4.2亿元，同比+120.4％；实现归母净利润1亿元，同比+405.8%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+420.4%；2023Q1公司实现营收2.4亿元，同比+32.5％；实现归母净利润0.5亿元，同比+61%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+79.5%。在海外高通胀、消费偏弱背景下保持高增长，收入利润均表现靓丽。
毛利率明显上升，盈利能力显著增强。报告期内，公司整体毛利率为34.3%，同比+5.5pp，2022Q4毛利率为38.3%，同比+9.9pp；2023Q1毛利率为37%，同比+10.2pp。随着不锈钢等大宗原材料下行，毛利率明显改善。分产品看，公司不锈钢真空保温器皿/不锈钢器皿/不锈钢真空保温器皿配件/塑料器皿/玻璃器皿的毛利率分别为34.0%（+5.9pp）/1.5%（-14.2pp）/36.0%（+3.7pp）/4.5%（-13.5pp）/47.5%（-6.1pp）。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率50.0%（+8.4pp）/33.4%（+6.5pp）。费用率方面，公司总费用率为7.6%，同比-4.8pp，主要是由于人民币贬值导致汇兑收益增加，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.7%/4.5%/-2.1%/3.4%，同比-0.7pp/-0.2pp/-2.6pp/-1.3pp。综合来看，公司净利率为21.6%，同比+7.6pp；2022Q4净利率为24.7%，同比+13.9pp；2023Q1净利率为21.9%，同比+3.9pp。展望23年全年来看，随着公司产能释放、外协比例回落，剔除汇兑基数影响后预计盈利能力保持相对稳定。
大客户订单延续景气趋势，份额有望进一步提升。2022年公司大客户订单需求景气度保持高趋势，前五名客户合计销售金额为11.8亿元，营收占比达93.9%，其中大客户PMI的收入8.6亿元，同比+186%，占比68.3%。公司为其推出的大容量户外保温杯、啤酒杯等产品受到终端客户的欢迎，需求旺盛，为满足客户需求，公司增加生产员工人数及排班班次，保证及时交付。2023年公司持续精耕大客户，提升市场份额，预计全年销量在高基数下仍可保持较快增长。
不锈钢保温杯快速放量，产能增长无虞。分地区看，2022年境外营收高达11.9亿元（+132.9%），营收占比高达94.6%（+7.2pp）。报告期内，国内外掀起一阵阵以露营、徒步为主的户外活动热潮，消费者对户外用品需求明显增加，户外场景的兴起带动了不锈钢保温杯市场规模的进一步扩大。产能方面，公司2022年11月公告，拟在越南设立全资孙公司扩充产能，此外，公司年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目预计23年底达到可使用状态，随着公司扩产IPO募投项目逐步推进及越南工厂投入建设，新产能逐步投放，公司接单能力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.32元、4.15元、5.17元，对应动态PE分别为9倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为43.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉益股份（301004）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）