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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对四川路桥进行研究并发布了研究报告《Q3业绩有望高增，继续看好中长期投资价值》，本报告对四川路桥给出买入评级，当前股价为11.03元。
四川路桥(600039)
三季度业绩有望高增长，大股东持股比例进一步提升
公司发布前三季度业绩预增公告，预计22Q1-3实现归母净利润60.1亿元，同比+74.5%，其中Q3单季度归母净利润23.5亿元，同比+146.5%。公司还公告大股东蜀道集团已完成8月11日披露的增持计划，当前持股比例69.76%，同时大股东计划于2022年10月17日起6个月内，以自有资金继续择机增持公司股票，拟增持金额为2-4亿元，按照当前公司股价估算，我们预计本次增持完成后持股比例有望超70%以上。我们认为公司当前在手订单充裕（截止22H1累计中标项目金额553亿元，同比+15%），同时后续大股东持股比例有望进一步提升，反映出对公司中长期发展的信心。
引入当升科技，新能源业务布局继续深化
公司公告能投集团、比亚迪不再作为战略投资者认购定增，仅保留蜀道资本，定增金额调整为18亿元。此外，公司更新了与比亚迪的合作方式：1）比亚迪可推选1名人员担任四川路桥非独立董事。2）比亚迪通过二级市场增持不低于5000万元四川路桥股票。同时公司与当升科技合作：1）针对四川路桥现有矿产资源进行联合开发，并在其他矿权获取、矿山整合、矿山采选等方面进行深度合作。2）上游配套产业合作：通过股权合作、共同出资新设合资公司等方式共同布局锂电产业链，开展磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐等方面的合作。3）锂电正极材料及前驱体中间品合作：通过新设合资公司等方式布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料、多元前驱体项目，包括30万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年多元正极材料。为避免同业竞争，四川路桥旗下新锂想公司拟通过委托管理、增资扩股、股权收购等方式与当升科技合作。4）清洁能源保障：基于双方合作的正极材料项目，四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点相关业务。我们认为公司引入当升科技，有望深化新能源业务布局。
收购非洲优质钾盐矿产，“1+2”产业布局逐渐清晰
公司此前公告，达纳卡利公司（DanakaliLimited，“DNK”）拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里（Colluli）钾盐矿项目50%权益，总对价1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。我们认为该项目具有以下3个优势：
1)矿产储备丰富且开采难度/成本较低，潜力较大：据矿业汇公众号，项目所在地达纳基勒（Donakil）盆地是世界上最大的未开发钾盐盆地，已发现超过60亿吨的钾盐。该项目预计钾盐储量为12.54亿吨，开采年限约为200年。此外，库鲁里项目成矿作用发生在地表以下16-140米，是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，不仅能快速产出最终产品，还能以较低成本提供更高的整体资源回收率。
2)设计产能充裕且签订供销协议，产品销售或有保障：根据此前规划，项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，同时Danakali已与化肥龙头Eurochem签订了为期10年的按需购买协议。
3)项目成长空间广阔：除硫酸钾生产外，库鲁里项目具有多元化潜力，包括生产碳酸钾（MOP）、钾盐矿镁（SOP-M）、钾铁矿、石膏、氯化镁和岩盐等其他钾盐矿产品。同时项目距海岸线仅75公里，我们预计四川路桥入股后有望依托传统主业的施工优势，加快开展港口设施建设，从而大大降低运输成本，优化项目经济性。
工程/新能源双轮驱动，看好中长期投资价值，维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下，公司估值仍有望提升。预计22-24年归母净利润79.6/95.6/110.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示：定增交易可能被暂停、中止或取消的风险；收购整合风险；定增交易可能新增关联交易的风险；与当升科技签订的《合作框架协议》属于框架性协议，可能存在无法如期或全部履行的风险；收购库鲁里项目条款清单并非正式具有约束力的协议，后续交易实施存在不确定性；基建景气不及预期，矿山投产不及预期，业绩预测与实际业绩存在较大偏差。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券鲁星泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利79.52亿，根据现价换算的预测PE为6.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四川路桥（600039）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
