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中航证券有限公司张超,方晓明近期对菲利华进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：营收持续高增长，限制性股票摊销短期影响盈利释放》，本报告对菲利华给出买入评级，当前股价为63.9元。
菲利华(300395) 事件： 公司8月18日公告，2022H1年营收8.55亿元（+57.04%），归母净利润2.50亿元（+37.05%），扣非归母净利润2.39亿元（+37.27%）；毛利率53.53%（+0.16pcts），净利率30.20%（-3.86pcts）。同时，2022Q2营收4.83亿元，同比+70.82%，环比+29.49%；归母净利润1.60亿元，同比+48.65%，环比+77.78%。 投资要点： 营收保持高速增长；研发投入、限制性股票摊销成本大幅增加短期影响利润释放，长期为未来做储备 2022H1，公司营收8.55亿元（+57.04%），持续保持高速增长；毛利率53.53%（+0.16pcts），维持在较高水平。归母净利润2.50亿元（+37.05%），净利率30.20%（-3.86pcts），净利率有所下滑；主要原因包括本期研发费用0.68亿元（+142.43%），较去年同期增加0.40亿元；本期限制性股票摊销成本0.46亿元，其中体现在管理费用的为0.24亿元，体现在研发费用中为0.09亿元。研发投入和限制性股票摊销费用的增加，短期内影响利润释放，长期来看，公司提前储备技术和核心人员，为未来做好储备。 报告期内，公司期间费用率17.02%（+2.92pcts），公司股权激励覆盖人员较广，销售费用、管理费用、研发投入中均有部分因限制性股票摊销金额；从费用率来看，销售费用率0.97%（-0.04pcts），管理费用率9.47%（+1.09pcts），财务费用率-1.42%（-0.93pcts），研发费用率8.00%（+2.82pcts），在研项目增多，研发投入大幅增加。 半导体+航空航天，扩充产品线，巩固细分赛道领先地位 公司立足石英玻璃的领域，专注开发各位石英玻璃材料及制品，并将其应用至航空航天、半导体、光学、光通讯等领域中，在半导体、航空航天领域中给公司产品占据了领先地位。 ①半导体：气熔石英玻璃影响力不断提升，拓展电熔石英玻璃材料 2022H1，半导体用石英材料及制品营业收入较去年同期增长38.5%。 在半导体领域，公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，继2011年公司的气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证后，又获得了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证，全面进入国际半导体产业链。 气熔石英玻璃材料影响力不断提升的同时，公司积极扩展新品类，电熔石英玻璃材料研发成功送样客户并得到客户认可。电熔石英广泛应用于半导体行业作为扩散炉及CVD炉元件的材料。 ②航空航天：石英纤维主导供应商，拓展石英纤维制品 在航空航天领域，公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。 公司的石英纤维材料主要应用包括导弹、飞机、卫星雷达罩；卫星、军舰天线；电磁窗（干扰、反干扰设备）隐身技术的结构材料（飞行器、军舰、潜艇）等。石英纤维制品主要应用于热防护系统：发动机喷管，飞行器头锥、翼前缘及发动机热端部位透波系统。 公司拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域；立足于高性能石英玻璃纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作。从材料延伸至的制品有助于公司产品价值量和配套层级提升。 内生+外延，布局产能，把握十四五景气赛道发展机遇 公司募投高性能石英玻璃项目和高性能纤维增强复材项目已于2021年底达产，产能逐步释放。除去上述项目外，公司通过内生+外延持续从原材料到下游应用布局产能，巩固自身优势。 公司上市后进行了三次股权激励，其中2021年8月股权激励股份数量最多，占总股本约为2.52%，覆盖人数多达397人（2021年9月底，公司总人数为1392人）。此次设置解锁条件相较前两次有所上调，也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议： ①2022H1，公司营收8.55亿元（+57.04%），持续保持高速增长；研发投入、限制性股票摊销成本大幅增加短期影响利润释放，长期为未来做储备。 ②半导体+航空航天，扩充产品线，布局产能，巩固细分赛道领先地位。半导体领域，2022H1收入增速38.5%。公司在气熔石英玻璃影响力不断提升，拓展电熔石英玻璃材料。航空航天领域，公司立足于石英玻璃纤维材料，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，拓展应用场景提升价值量。 ③内生+外延，布局产能，把握十四五景气赛道发展机遇。2021年底，募投高性能石英玻璃项目和高性能纤维增强复材项目达产，产能逐步释放。除去上述项目外，公司通过内生+外延持续从原材料到下游应用布局产能，把握十四五半导体、航空航天的发展机遇。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为16.54亿元、22.03亿元和28.95亿元，归母净利润分别为5.03亿元、6.74亿元及8.97亿元，EPS分别为0.99元、1.33元、1.77元；我们维持买入评级。 风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券李博彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.33亿，根据现价换算的预测PE为60.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为60.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，菲利华（300395）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
